从2025年的财报来看，长安汽车正处于转型的阵痛期，但好的迹象已经明确出现。

4月11日，长安汽车发布了其2025年财报。财报显示，2025年长安汽车全年营收1639.9亿元，同比增长2.67%；归属于上市公司股东的净利润40.75 亿元，同比下降44.34%；扣除非经常性损益净利润27.95 亿元，同比增长8.03%；经营活动现金流净额18.36 亿元，同比下降62.15%。

从几个指标来看，在营收上长安从2018年开始已经连续8年增长。而从净利润来看，在2023年达到巅峰的105.89亿元之后，长安连续两年下滑，如果从归母净利润来看也是如此。在全力向着新能源转型的过程中，长安的业绩确实受到了新能源板块亏损的影响。但从2025年的业绩来看，也出现了筑底回升的迹象。

我们认为2025年将是长安业绩的底部，从2026年开始长安会开始稳定爬升。

来看长安2025年的业绩。从市场层面来看，长安继续保持了稳定的增长。在2025年，长安汽车销量291.3万辆，创近九年来新高，同比增长8.5%，连续六年实现同比正增长。新能源和海外市场也是拉动长安汽车2025年销量和营收增长的两驾马车。其中，长安汽车新能源2025年销量突破111万辆，同比增长51.1%，创下历史新高；全年海外销量63.7万辆，同比增长 18.9%，对应境外营收为332.04亿元，在整体营收占比已经超过了20%，海外市场已经从过去的“增量补充”，逐步成长为长安的又一增长点。

市场扩大，营收增加，是初期市场大拓展的典型财务表现。这也是长安能够筑底的原因，因为市场持续向好，后续通过成本控制就能实现利润的提升。

分自主和合资来看，2025年长安自主板块销量为246.82万辆，同比增长10.86%，占公司总销量比重超 84%，自主基本盘持续巩固。至于合资品牌，虽然长安汽车在年报明确提到，合资板块销量实现“连续两年正增长”，但未披露长安福特和长安马自达的具体销量数字。其中，长安福特营业收入为362.92亿元，同比下降24.9%；净利润为9.52亿元，同比下降54.4%，但整体仍处于盈利状态，这点来看很不容易了。另外，长安马自达的营收和净利润数据未披露。

不过，如果根据股权投资变动来看，2025年长安汽车在长安马自达中长期投资（持股47.5%）减少9500万元，由此推测长安马自达整体略有亏损。

尽管以往的“利润奶牛”合资板块没办法扛旗了，但是在自主品牌规模效应释放、产品结构不断升级、海外市场高毛利业务拉动，以及自身的成本管控能力持续优化等多重合力下，2025年，长安汽车的整体毛利率还是实现了上行，为15.54%，同比提升了0.8个百分点，且季度毛利率呈现逐季向好的态势，产品盈利结构持续优化。

长安汽车2025年之所以归母净利润下滑，除了合资板块收益下滑外，还受新能源与智能化持续高投入影响。2025年，长安汽车研发投入为125.76亿元，同比增长23.79%，占营收的7.67%。在长安重要的新能源板块布局之中，深蓝汽车和阿维塔都还处于亏损状态，影响了长安汽车的利润表现，但两者业绩在明显转好。

首先是深蓝汽车。在2025年，深蓝汽车全年销量为32.5万辆，同比增长44.4%；全年实现营业收入502.45亿元，同比增长34.97%；虽净亏损8.99亿元，但这相较于2024年的亏损大幅收窄了42.77%。其亏损收窄的核心驱动力，来自销量规模提升带来的规模效应释放，单车固定成本持续摊薄，叠加S09等产品投放带来产品结构优化，推动品牌盈利水平持续提高。随着销量继续扩大，亏损规模的持续收窄，深蓝对母公司净利润的会走入正向中。

阿维塔由于是联营企业，不合并报表计算。该品牌在引入增程动力车型后，销量实现快速突破，2025年全年销量12.3万辆，同比增长63%，月均销量稳定过万辆，成功在30万级高端新能源市场站稳脚跟。伴随着销量规模的扩大，阿维塔的亏损也明显收窄。

财报显示，2025年长安汽车对阿维塔科技的长期股权投资，按权益法核算确认的投资损失为12.12亿元，以此推算阿维塔2025年全年净亏损较2024年40.18亿元的亏损额也有大幅度收窄，积极信号明显。

阿维塔在2025年已经提交了上市申请，根据招股说明书在2022年-2025年上半年，阿维塔营业收入分别为2834万、56.45亿、151.95亿、122.08亿。就营收来看，在2025年上半年阿维塔的营业收入超122.08亿，比2024年同期的61.49亿实现了翻倍增长，增速达到98.52%。而官方数据还显示，2025年前7个月，阿维塔的营收已经超过150亿。按照这个速度，阿维塔2025年的营收可能在300亿规模。

深蓝和阿维塔的大幅度减亏成为了长安后续业绩攀升的关键。按照此前的官方表述，深蓝汽车在月销3万的时候可以实现稳定的盈利，并且官方已经证实该公司在此前已经实现过盈利。因此，深蓝汽车在摊薄成本之后，有可能在2026年实现盈亏平衡。而另一个看点就是阿维塔。阿维塔去年稳定实现了月销1万辆，今年阿维塔多款产品更新，产品竞争力也更加强大，对比同行在月销1.5万辆左右可以实现盈利，阿维塔也应该处于同一水平线。因此我们判断阿维塔在2026-2027年之间可能实现盈利。

当然，长安的引力板块，也就是长安的油车销量保持在百万辆级别，随着今年加码HEV之后，整体的盈利还可能会更好一些。其实长安目前的营收增长，盈利无法同步提升核心在于前期的投资和新能源板块还没有实现盈利，在大幅度减亏之后，长安应该可以在2026年实现净利的跃升。

特别是需要注意的是，长安在扣非净利润上实现了增长，这种实打实的利润指标展示了其在经营质量上的提升。这也可以作为长安业绩筑底，开启反攻的重要指标。

面向2026年，长安汽车将继续坚持油电共进策略。在燃油车方面，长安汽车将继续锚定燃油车规模最大的核心市场和核心用户，对CS75PLUS、CS55PLUS、逸动等核心产品焕新，通过在智能化表现上的全面升级构建在燃油车方面的竞争力。在新能源品牌方，长安将推出启源 Q06、新款深蓝 S05、阿维塔 06T 等多款焕新产品，同时阿维塔将推出第二代产品的首款战略车型，定位全新旗舰大六座 SUV，拓展中高端家庭市场。

与此同时，长安汽车将推动“海纳百川”战略，推动全球化纵深突破。长安汽车方面表示，今年将从以国内为主+辐射海外，转向全球一体化布局。年内，第四代逸动、启源全新Q05、深蓝S09、阿维塔06等多款产品将在海外各区域上市，覆盖欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场。通过燃油稳基盘，新能源寻增长，以及发力海外市场，2026年长安汽车将冲击年销330万辆目标。

从行业横向对比来看，比亚迪以超8000亿元营收稳居行业龙头，净利润为326亿元；上汽排第二，营收为6562亿元，净利润为101亿元；吉利排第三，营收为3452亿元，净利润为168.5亿元；奇瑞排第四，营收突破3002亿元，净利润为195.1亿元，同比增长36.1%；长城排第五，营收约2228亿元，净利润98.65亿元。广汽集团2025年营收为965亿元，净亏损为87.84亿元。

从上市车企公司的2025年综合毛利率数据来看，2025年长安汽车在其中的表现属于中规中矩。具体来看，2025年赛力斯最高，为28.21%；其次是长城为18.04%；第三是比亚迪为17.74%；吉利为16.6%；长安为15.54%；奇瑞为13.8%；上汽为10.1%；广汽为-1.33%。另外，东风集团已经从港股退市，尚未发布2025年财务数据。可以看出，目前在业绩上长安要实现进一步突破还是在深蓝、阿维塔和启源上，只要在新能源板块中实现了突破，巅峰长安就会回归——而对此，我们的判断是在最近2年中。